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中金公司指出，相比2022年的持续流出，去年11月以来中国增长修复和美联储加息预期放缓都促使海外资金重新流入中国市场（北向资金年初以来曾连续8周流入A股，截至当前累计净流入1,829亿人民币；EPFR口径下海外主动型基金年初以来连续7周流入，流入规模42.5亿美元；作为对比，2022年全年北向资金累计净流入仅900亿人民币、海外主动型资金累计净流出144亿美元）。当前，亚洲（除日本）主动型基金在中国的配置比例升至29.5%（处于过去10年66%的分位数），但全球及全球（除美国）基金配置比例为0.8%和3.2%，分别对应过去10年2%和14%的分位数，仍处于低位。

一、中资股市场全貌：整体市值15万亿美元，海外中资股与A股二八开

截至2023年3月末，全球上市中资股总计6,617家，市值15万亿美元，其中A股占八成，海外中资股占二成（港股为主）。1）A股：上市公司4,943家，市值12万亿美元，占整体79%。投资者结构上，外资持股占总市值的4.4%，占自由流通市值的9%。2）香港中资股：上市公司1,235家，市值3万亿美元（H股320家、红筹177家、中资民营738家），占整体中资股19%，占港股整体的66%。外资仍是主导，持股及成交占三成。南向持股和成交逐年抬升，平均在8%和20%左右；3）海外中资股：上市公司375家，市值8,000亿美元，其中美国中概股283家。

图表1：全球中资股规模当前约15万亿美元，其中A股占八成、海外中资股占二成

二、微观结构：头部公司股东 vs. 头部资管机构持仓

头部公司股东口径：外资中美欧占比高，主要分布在可选消费、通讯服务、医疗保健等。考虑到覆盖的全面性及多样性，我们从个股自下而上角度出发。截至2023年3月末，以MSCI中国指数成分股作为头部公司样本（总市值超9万亿美元，未按指数权重约束，其中A股6.5万亿美元，占70%；海外中资股2.9万亿美元，占30%）。持股结构上，就可获取的披露部分而言，中国大陆48.7%、中国香港4.2%、美国4.2%、英国1.7%，荷兰1.6%。分类型看，外资机构投资者主要为投资顾问、共同基金及主权基金等；美国投资顾问及共同基金合计占比85%。行业上，外资持股主要分布在可选消费、通讯服务、医疗保健等板块。

头部资管机构（除中国）持股口径：美国机构占主导；持股集中度较高，海外中资股为主，偏好媒体娱乐、零售、消费者服务、银行、生物制药等。汇总全球200家（除中国）头部资管机构的持仓，我们发现美国投资者占主导（占外资持股68%），英国其次（占比23%）。进一步聚焦主动管理型机构的持仓特点，其持股集中度较高（腾讯、阿里巴巴、美团、携程网、中国平安、药明生物、李宁等为主要重仓个股）、海外中资股居多（前20大主动型管理机构的前20大持仓个股总计97支中资股，海外中资股70支、A股27支），媒体娱乐、零售、消费者服务、银行、生物制药等板块为主。进一步聚焦A股，外资持仓主要集中在食品饮料、电力设备及新能源、医药、非银金融以及家电等。

图表14：海外主动管理型机构持仓中资股TOP个股一览